我昨天看了一篇财联社闫老师的稿子，财联社App的链接，公众号贴不了，反正结论就是，拉了今年业绩前十的基金，其中9个是主动权益，一个被动指数，所以主动权益在回暖。
我很喜欢看闫老师发的新闻，很勤奋的记者，但这里数据和结论的背后，忽视了一个小问题，那就是今年市场的结构分化问题，这是我们可以补充说明一下的。
我们看下财联社帮忙拉的，截至目前，今年业绩排前十的基金名单，下图。
你会发现，这十个基金，非常有意思，简直可以分为上下半区。
上半区，前五个，都是AI方向的，其中鹏华弘鑫不能100%确定，因为基金经理是2月刚过去接的产品，但从近一个月的净值走势来看，几乎拟合我们的说法。
下半区，可以称为能源专区，或者称为万家专区，除了汇添富的能源ETF外，其余四个都是万家的，其中黄海，大家都熟悉了，过去一段时间以来，一直看好且重仓着能源方向，而莫海波的新兴蓝筹，则是AI方向的，仅从这份名单来看，左手右手一个慢动作，能源和AI两只手，万家都抓住了，这大概就叫自上而下的投研能力吧。
所以，说回来，主动权益基金，之所以霸榜了今年的前十大，最核心的原因在于，今年市场的两条主线，左手AI，右手能源（红利里最强的选手），十分清晰且持续。
上联：左 手 AI，跟着硬科技一直赢
下联：右手红利，低利率环境没输过
横批：30年国债打底
这三者，构成了当下，武力充沛的，南帝北丐中神通组合。
而在投资主线清晰的年份，主动权益往往能够跑赢指数，此话怎讲？
昨天，上交所总经理蔡建春，在两会上，被记者抓住，问了几个问题，其中一个就是说，REITs指数什么时候发布？
蔡总说，快了快了，指数需要30个成分标的，马上就凑齐了。
这就是答案，因为指数，最低需要30个成分股，才能符合编制要求，所以指数产品的一个核心在于八个字：因子统一，持仓分散。
而主动权益，最大的优势在于，真看好某个方向或者行业，并且这个方向确实是市场的主线时，就敢重仓怼，个股的集中度要超过相关的行业指数，也就容易业绩更具有爆发力，反之，如果行情比较反复，主动权益基金就容易患得患失，在调仓中，可能交易造成负贡献，从而最终跑输指数。
所以，上面这篇文章，这个今年前十基金的表格，给大家最大的启发，依然是，重视“左手AI，右手红利”的主线，这不仅可能是今年投资的胜负手，也是基金公司布局的最主要方向，至于是否要在当下买入上述基金，见仁见智，表舅主要是帮大家提供一些主线之所以成为主线的底层逻辑。
......
气氛烘托到这里，不得不继续聊一下，上面提到的，红利策略当中，今年最炸裂的，能源板块。
其实昨天的文章，《保险为何还在增配红利》中，最后也点到了，红利当中，央企或者能源方向，是最具确定性的，而央企+能源，组合在一起，就是今年王炸中的王炸。
很多人去年在基金公司铺天盖地的中特估概念宣传下，理解了一利五率的新考核机制约束下，央企的估值抬升逻辑。
但是对于，能源板块，也就是传统的油、气、煤炭方向，或者说是整体的大宗商品方向，所知甚少。
我本来想献个丑，再写一篇，《万字长文，能源要涨到什么时候？》，但我之前就发现，万家在这块已经科普完了，讲的比我能想到的，好得多，且形式也更好。
看完视频，我个人的感觉就是，框架完善，逻辑完整，节奏感很好，看完就和基金经理对齐框架的颗粒度了，从去年跟踪黄海开始，万家这套自上而下的研究体系的质量，感觉不仅最终折射在了业绩的表现上，连续三年霸榜权益基金，也体现在了这种观点输出的框架中，可能，怎么说呢，看起来没人比他们更懂（怎么投资）煤炭（来赚钱）。
我消化了之后，用文字大概总结一下，以大家最熟悉的煤炭为代表的，大宗商品长牛将至的逻辑推导。
1、我们首先得明确，我们学习这个，是为了做投资，找到合适的标的，合适的股票，合适的基金，这些标的得能涨。
2、一只股票，一个行业，长期的股价表现，应该是与其基本面挂钩的，也就是说，它的盈利增长快，利润增速高，那么其股价表现也就应该更好。
3、那么，当我们说大宗商品的牛市，煤炭的牛市将至的时候，我们隐含的逻辑推导在于，大宗商品相关的企业，煤炭的企业的利润，将会逐步提高，特别是相对债券的投资收益率，以及其他行业的利润增速。
4、以煤炭为例，煤炭企业的利润，取决于什么？量和价，一是量，就是卖多少煤，二是价，也就是煤价，一家煤炭企业的开采能力在短期内是比较固定的，也就是说，煤炭企业的利润弹性，主要取决于价，也就是煤价的走势。
5、所以说，所谓的大宗商品牛市将至，煤炭牛市将至，指的是煤价长期处于比较高的位置，以至于让煤炭企业有利可图。
6、那么煤炭的价格，是由什么决定的？
7、我们在过往的《万字长文之债券》和《万字长文之红利》两篇文章中，都明确了，在市场经济下，一个资产的边际价格变化，取决于供给和需求的博弈，供给多了，价格跌，需求多了，价格涨。
8、所以，大宗商品的牛市，煤炭的牛市，核心的逻辑在于，未来很长一段时间，煤炭的需求增长，要超过煤炭的供给，也就是说，用煤升，产煤跌。
9、我们先看用煤的需求。
10、正常来讲，能源需求是经济发展中的刚性需求，也就是说要发展经济，工厂机器运转需要能源，交通工具上天入地需要能源，居民更好的生活品质也需要更多的能源，简单来说，如果24年GDP要增长5%，那么能源需求也需要增长5%。
11、但新的变化是，很多新兴行业，比如AI产业，云计算，需要的用电量可能是无法想象的大（比如我们上面说到的，Sora做一个视频，需要的电力，非常惊人），且可能是指数级增长的，所以全社会的用电需求，能源需求的增速，可能是比经济发展的增速本身，更快的。
12、而把能源拆分来看，虽然我们有风电、水电、核电、光伏发电，但是一个现实的问题是，以动力煤为原料的火力发电，占到了总发电量的2/3，如此高的占比，在体量上决定了短期没有其他能源可以替代煤炭，比如光伏，能发的电很多，但以为传输等问题，能用的电量实际是不足的，所以光伏才会过剩。综上，能源总需求的增长，最终就会变成对煤炭的总需求增长。
13、而且，经济增长，并不会因为煤价高了，电价高了，就不去干了，工厂舍不得停工，火车不能停运，夏天商场不能把空调停了，所以，价格的变化，不会抑制需求，也就是说，这块的需求，是刚性的。
14、这就是煤炭的需求的情况——稳步在增长，且是刚性的，如果供给不变，那么，按照供需理论，煤价应该涨。
15、这时，有人会说，如果需求这么好，那么，多产煤不就好了？加大供给啊。
16、但这就像最近金价、比特币价格一路涨一样，比特币昨晚一度创了历史新高（下半夜又急跌回来），估计今年还会持续创新高，你也可以说，去南非多挖点金子，用矿机多挖点比特币出来，不就得了吗？可以，但不现实，对大家来说这已经是常识了。
17、煤炭也是，供给的增加，没那么容易。这里的核心逻辑在于两点，一是双碳政策对预期的压制，二是煤炭的产能周期。
18、2020年9月，中国在联合国大会上正式提出双碳目标，在2030年实现碳达峰、在2060年实现碳中和，这是公开承诺，是确定性路线，不会轻易调节，也就是说，我们国家的整体策略，是提高清洁能源的比例，降低煤炭，这种碳排放大户的使用，那么，如果你是煤炭企业，你知道了2030年有一顿潜在的毒打等着你，你还会不会逆势去布局开新矿？
19、所以，在明确的双碳目标下，煤炭企业并没有新增产能的动力。
20、另一块，在于煤炭的产能周期，一个煤矿从勘探、建设，再到达产，大概需要5-10年，这就意味着，2020年双碳政策提出的时候，动力煤价格突破600元/吨，然后2021年9月涨到了2500元/吨，如果这时候，几家煤炭企业一起说，这么好的赚钱机会，兄弟们，大干特上，一起挖煤去，从那时候开始大举投资新矿，极有可能在5-10年后，大家一起产能过剩。
21、所以，双碳政策，煤炭的产能周期，共同决定了，短期内，煤炭的新增供给上不来，会一直落后于煤炭的需求，这导致，所谓的，供需关系的紧平衡，且会持续好多年。
22、所以，需求增长，供给短期上不来，需求大于供求，资产价格边际上涨，煤价上涨，且维持在高位，煤炭企业的利润也维持在高位，煤企的股价YYDS。
23、而煤炭企业的利润维持在高位，又不加大开采新矿的力度，也就是资本开支低，花钱的地方少，导致煤炭企业的现金流就会很充沛，就可以提高现金分红，表现出高股息、高分红的特征，进一步吸引资本市场的资金流入煤炭股，形成正循环，这就回到了我们最前面讲的，煤炭，能源股，作为红利的一个细分板块，具备产业底层的硬逻辑。
24、以至于，有人惊叹，煤炭为代表的的，大宗商品的十年长牛，正在发生中。
25、至于，能源、煤炭还能不能买？再说一次，这不是保安能判断的事情，我只是帮助大家找到比较好的行业分析框架，如果你想继续追踪能源板块的话，多看看黄海、叶勇的季报，或者读读最近民生证券牟一凌吧。