国庆假期A股休市的前7天（10.1-10.7、下同），海外权益市场以普涨为主，亚太股市表现尤为亮眼。在高市早苗当选自民党总裁、预计将接任日本首相等事件带动下，日经225指数的区间涨幅高达6.72%，中国台湾加权指数（+5.39%）及韩国综合指数（+3.64%）表现不俗；欧洲权益指数紧随其后，德国DAX、英国富时100、法国CAC40指数的区间涨幅约在1-2.2%之间；美股受美国政府“关门”的情绪性冲击，纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数、标普500指数区间涨幅约在0.5%左右；香港恒生指数区间涨幅为0.38%。风格方面，Wind香港一级行业指数的涨跌幅分别为香港材料（+5.88%）、香港医疗保健（+2.56%）、香港信息技术（+2.32%）、香港工业（+1.30%）、香港公用事业（+0.41%）、香港能源（+0.15%）、香港可选消费（-0.33%）、香港通讯服务（-0.45%）、香港金融（-0.69%）、香港日常消费（-1.85%）、香港房地产（-2.41%），黄金及创新药方向表现较佳。商品方面，在美国政府“关门”及中国央行继续增持黄金推动下，伦敦金现区间上涨3.28%，逼近4000美元/盎司的关口；伦敦银现区间上涨2.48%，亦逼近历史新高；OPEC+同意11月原油增产13.7万桶/日，布伦特原油的期货结算价(连续)区间下跌2.34%。
整体来看，国庆假期期间，美国政府“关门”及特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收25%关税等，均未对海外权益市场产生明显影响，预计也不会改变A股震荡上行的趋势。在指数层面，从本轮“牛市”原因来看，全球AI浪潮带来的科技投资热度持续升温，国内“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化，美联储降息带来全球流动性环境改善有利于风险资产价格上行，也将强化本轮“牛市”的根基，预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变，即使短期出现震荡整理，幅度及时间都将相对有限。风格层面，第四季度在经济弱复苏基调下，消费、地产等顺周期方向的业绩及行情可能仍需等待，预计科技方向仍是市场核心主线，但科技方向内部也将持续“高切低”，以优化筹码结构、巩固行情基础。具体而言：
（1）宏观经济仍延续弱复苏基调。9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点，仍处于荣枯线下方。一是供强需弱趋势延续，生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；二是新旧动能加速转换，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，均明显高于制造业总体，高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点；三是服务业季节性回落，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。整体而言，9月份PMI平稳运行，宏观经济数据仍有一定韧性，但仍需提防海外关税及需求端的冲击，预计政策将择机适当发力、以巩固经济复苏势头。
（2）工业企业利润明显改善。1-8月份，规模以上工业企业利润由1-7月份同比下降1.7%转为增长0.9%，扭转了自今年5月份以来企业累计利润持续下降态势。其中8月份规模以上工业企业利润增速由7月份下降1.5%转为增长20.4%，工业企业当月利润改善明显。分原因来看，低基数效应贡献较大，去年8月份，高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大，叠加有效需求不足，工业企业利润数据走弱，去年8月，规模以上工业企业利润同比下降17.8%，为当年最低，低基数效应一定程度上抬高了今年同期规上工业企业利润的同比增速。分行业来看，1-8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点；原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月份加快10.0个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点；1-8月份，消费品制造业利润由1-7月份下降2.2%转为增长1.4%。展望后续，期待“反内卷”对PPI的提振效果进一步显现，从而缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢。
（3）央行第三季度例会延续“适度宽松”货币政策取向。2025年第三季度央行货币政策例会仍强调“落实落细适度宽松的货币政策”，但具体表述有所变动。相较第二季度例会而言，在经济评估方面，第三季度例会对国内经济表述由“呈现向好态势”变为“运行稳中有进”，并删掉了“风险隐患较多等困难和挑战”的表述，物价描述也从“持续低位运行”简化为“低位运行”，或表明对后续经济及物价走势的信心增加。政策基调层面，与二季度例会对比，第三季度例会未提“择机降准降息”，强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，后续货币政策重点或在存量政策的落实落细。我们认为，虽然货币政策适度宽松的取向不变，但降准降息时点或仍需等待。
（4）AI应用端或迎来补涨机会。一是OpenAI发布视频生成模型Sora 2，并配套推出了独立的手机社交应用。奥尔特曼在介绍文章中直言，Sora2直接进入了视频领域的“GPT 3.5时刻”。二是DeepSeek宣布官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp。DeepSeek介绍，得益于新模型服务成本的大幅降低，官方API价格也相应下调，在新的价格政策下，开发者调用DeepSeek API的成本将降低50%以上。三是微软宣布推出价格更高的Microsoft 365版本，该版本将包含集成聊天机器人和人工智能功能，如图像生成。新的Microsoft 365高级版每月费用为19.99美元。相比AI算力、AI芯片而言，此前AI应用领域明显滞涨，随着国内外AI模型成熟、使用成本降低、商业化加速，后续可关注AI应用端的补涨机会。
（5）关注美国政府“关门”事件进展。由于美国两党存在医保福利方面的分歧，未能就新的临时拨款法案达成一致，10月1日0时，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”。数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布受到影响。目前，美国上周初请失业金人数、美国9月季调后非农就业人口变动、美国9月失业率数据等均延迟发布。预计美联储10月份议息会议将更加依赖ADP等私人数据，增加美联储货币政策变数。美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加5.1万人，前值增加5.4万人，或表明就业市场持续降温，美联储仍有继续降息的必要性，受此驱动，近期黄金及白银等贵金属价格持续走高。
综上，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续市场在经历月度级别的震荡整理并充分换手后，第四季度A股指数仍存在继续走强的基础，科技方向仍是市场主线，但科技内部将出现分化，在把握高景气方向轮动节奏基础上，重点关注滞涨的科技赛道方向：
（1）滞涨的科技方向。例如AI应用、消费电子、人形机器人、半导体设备等。
（2）美联储降息受益方向。例如贵金属、创新药、恒生科技等。
（3）“反内卷”方向。近期PPI以及工业企业利润增速等数据表现验证了“反内卷”提振物价的实效，后续“反内卷”方向仍有较多催化剂，有望重新走强，关注钢铁、建材、光伏、锂电等。
（4）“十五五”规划的可能重点方向。例如清洁能源、环保、养老及生育等。
（5）新消费方向。关注扩内需政策重点支持的服务消费和市场增速较快的新兴消费，例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等。
一、市场层面
（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨0.62%，收于6348.94点；代表蓝筹股的上证指数涨0.52%，收于3882.78点；代表硬科技的科创50指数涨1.69%，收于1495.29点；代表创新成长的创业板指数涨0.00%，收于3238.16点；代表创新型中小企业的北证50指数跌0.70%，收于1528.63点。总体来看，硬科技板块风格表现居前，但创新型中小企业风格表现靠后。（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.53%，收于2988.94点；代表大盘股的中证A100指数涨0.81%，收于4496.78点；代表中大盘股的沪深300指数涨0.45%，收于4640.69点；代表中盘股的中证500指数涨0.84%，收于7412.37点；代表小盘股的中证1000指数涨1.03%，收于7574.96点；代表小微盘股的中证2000指数涨0.32%，收于3093.31点。总体来看，小盘股板块风格表现居前，但小微盘股板块风格表现居后。（3）分行业来看，有色金属、国防军工、房地产表现居前，综合、非银金融、通信表现靠后。
二、资金层面
万得全A指数共有2655家公司上涨，共有2572家公司下跌，其中涨停公司63家，跌停公司11家，全市场成交额21972.49亿元，较前一交易日增加191.07亿元。
【基金研究】基金数据日跟踪
国庆前一周（0929-0930），万得全基指数上涨1.30%，万得普通股票型基金指数上涨2.48%，万得偏股混合型基金指数上涨2.49%，万得中长期纯债型基金指数上涨0.04%，万得QDII基金指数上涨1.15%，万得LOF基金价格指数上涨1.24%，万得ETF基金价格指数上涨2.16%。华夏上证50ETF上涨1.67%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨2.01%，南方中证500ETF上涨2.39%。博时标普500ETF上涨0.17%，华夏野村日经225ETF上涨0.56%，华安德国（DAX）ETF上涨0.26%，华安法国CAC40ETF上涨0.36%。华安黄金ETF上涨2.20%，国投瑞银白银期货A上涨3.61%，华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.54%，嘉实原油下跌2.39%。国庆前一周货币基金区间7日年化收益率均值中位数1.2620%。国庆前一周同业存单AAA指数上涨0.0336%，年初以来该指数上涨1.2842%、年化收益率1.7585%。国庆前一周，ETF区间日均成交额约5607.5亿元，国庆前一周锂电池、矿业等ETF品种市场表现突出。
9月30日，万得LOF基金价格指数上涨0.52%，万得ETF基金价格指数上涨0.87%。华夏上证50ETF上涨0.55%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨0.27%，南方中证500ETF上涨0.76%。博时标普500ETF上涨0.13%，华夏野村日经225ETF上涨0.30%，华安德国（DAX）ETF下跌0.11%。华安黄金ETF上涨0.97%，国投瑞银白银期货A下跌0.08%，华夏饲料豆粕期货ETF收平（0%），嘉实原油下跌2.21%。30日，两市ETF总成交额约5548.8亿元，日内稀有金属、军工类ETF品种表现突出。
【债券研究】债券市场综述
根据ifind，9月30日，1年期国债到期收益率下行1.72bp至1.37%，10年期国债到期收益率下行2.65bp至1.86%，1年期与10年期国债期限利差为49.52BP。1年期国开债到期收益率下行2.00bp至1.60%，10年期国开债到期收益率下行1.99bp至2.04%。DR001上行7.52bp至1.39%，DR007下行14.97bp至1.44%。国债期货10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04%。3年期AAA级信用利差下行0.04bp至23.73bp，3年期AA-AAA级等级利差上行2.00bp至18.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】央行：中国9月末黄金储备报7406万盎司，连续第11个月增持黄金
据财联社消息，央行数据显示，中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金。8月末黄金储备报7402万盎司。
【宏观经济】央行：10月9日将开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月
【财经要闻】国家外汇管理局：9月末我国外汇储备规模为33387亿美元，升幅0.5%
据财联社消息，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%。2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。
【财经要闻】财政部、商务部：开展国际化消费环境建设工作，国际消费中心城市每个城市合计补助2亿元
据财联社消息，财政部、商务部发布开展国际化消费环境建设工作的通知，中央财政对试点城市给予资金补助。实施期内，国际消费中心城市每个城市合计补助2亿元，其他城市每个城市合计补助1亿元。补助资金分两批下达。试点启动第一年先下达部分资金，剩余资金根据绩效评价情况下达。试点城市可按照市场化原则，对符合条件的经营主体，按规定采取补助、奖励等方式予以支持。试点城市申报范围为地市级及以上城市（包括直辖市，计划单列市，各省、自治区省会或首府城市，地级市、州、盟）。支持15个左右试点城市，包括符合条件的国际消费中心城市及其他消费带动作用强、发展潜力大、境外旅客较多的城市。政策实施期为两年。
三、行业及公司动态
风险提示：减持计划实施的不确定性风险；宏观经济波动风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。
风险提示：减持计划实施的不确定性风险；减持计划实施是否可能导致上市公司控制权发生变更的风险；宏观经济波动风险等。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
四、湖南经济动态
风险提示：行业竞争加剧风险；业务经营不及预期风险等。
【湖南省地方动态及政策】前8月湖南规工企业利润同比增长9.3%
据红网消息，1至8月，湖南规模以上工业企业效益保持稳定，利润总额同比增长9.3%，增速高于去年同期2.4个百分点。
营业收入增速保持稳定。1至8月，全省规模工业实现营业收入同比增长7.7%，增速较1至7月加快0.1个百分点，高于去年同期4.2个百分点。三大门类营业收入同比增长，其中采矿业增长3.8%，制造业增长8.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.8%。
超九成行业实现盈利。1至8月，全省规模以上工业39个大类行业中37个行业实现盈利，盈利面为94.9%。有色金属冶炼和压延加工业，电力、热力生产和供应业，通用设备制造业利润总额分别同比增长93.2%、26.6%、31.3%，分别拉动全省利润总额增长2.9个、1.9个、1.6个百分点。
国有控股企业盈利能力较好。1至8月，全省规模工业国有控股企业利润总额同比增长15.6%，高于全部规模工业增速6.3个百分点，高于去年同期增速15.1个百分点。
分析师：黄红卫
执业证书编号：S0530519010001
研究助理：周舒鹏
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